中国证券网讯（记者 金嘉捷）今年以来，市场利率上升，宏观杠杆率增速明显放缓，去杠杆进入良性循环。央行研究局副局长纪敏23日在“2017中国债券论坛”上表示，未来的去杠杆之路，既要关注适度扩大需求，更要从供给侧发力，能够使得企业的效益真正好转。

他解释，过去经验教训表明，如果主要从需求侧降杠杆，就可能带来债务以及产能更大规模的扩张，导致实体经济投资回报率的下降。而实体经济投资回报率的下降，就会加剧资产泡沫、监管套利等问题，最后的结果反而是杠杆率上升和金融本身乱象丛生。

以往从需求侧降杠杆，总是扩大需求，做大GDP。方向没有问题，但是为了扩大需求所增加的债务，往往比GDP本身的扩大还要快，结果就容易陷入“债务扩张——GDP扩大——产能扩张——产能利用率下降——价格下跌——资产收益率下降”的不良循环。最后往往事与愿违，利率下来了，杠杆率和过得产能上去了，看起来效果并不好。

过去20多年的数据显示，往往是降息时杠杆率上升，加息时杠杆率下降。主要原因是在降息时，资产收益率比利率降得更快，由此就会出现杠杆率上升情况。从2009年到2016年期间，一般贷款加权平均利率由7.97%持续下降到5.44%，年均降幅6.64%；同期单位资本GDP所需的资本投入量由3.5上升到6.7，即以资本产出比衡量的投资回报率年均8年下降近1倍，年均下降11.25%。

他指出，相反，从去年以来的变化可以看到，着眼于从供给侧来做去产能等提升企业效益，同时通过适度调整货币政策和加强金融监管，使利率回归到风险和收益对称的水平，反而能够取得比较好的效果。

纪敏表示，去年三季度以来利率上升，总体上是良性的，实际上是对投资回报率的还原，是对原先监管套利的还原，对资产定价不合理的还原。在利率上升的同时，由于从供给侧发力，去产能，加强环保督察等，相应带来企业效益的好转，实现了良性的去杠杆。